臺積電公司（輕工業(yè)張寬 NASDAQ：601138）的流星被否，成為當(dāng)今社會IPO消費市場上的軒然大波熱門話題。下期的半年報闡釋，將闡釋這個今后A股消費市場的超大型。責(zé)任編輯的選用贛江MBA創(chuàng)立主任該文副教授的反射式五維預(yù)測方法，依次從經(jīng)營方式微觀、管理工作微觀、財務(wù)管理工作微觀和業(yè)績預(yù)期微觀五個層次深扒呵呵另一家公司，期望對您管用。

經(jīng)營方式微觀：

（一）高成長性：2015、2016產(chǎn)品銷售基本上持平，2017年銷售總收入暴增

公司2017本年度同時實現(xiàn)產(chǎn)品銷售3545億，較2016年的2727億減少了818億，快速增長30%，較2015年2728億快速增長30%，A43EI235E平均值快速增幅15%。

2016年銷售總收入與2015年基本上基本上持平，而2017年出現(xiàn)大幅快速增長，對該快速增長公司在招股書附件中歸因于兩個其原因：其一通訊計算機系統(tǒng)的銷售總收入助推（減少 669 億）：通訊計算機系統(tǒng)顧客的新產(chǎn)品贏得消費市場普遍認可，進而助推了公司訂貨的減少； 并有云服務(wù)電子設(shè)備銷售總收入助推（減少176億）：當(dāng)本年度云服務(wù)電子設(shè)備消費市場增長勢頭較好引致。

（二）產(chǎn)品銷售形成預(yù)測：通訊計算機系統(tǒng)是主要業(yè)務(wù)

在2017年3545億產(chǎn)品銷售中，化工產(chǎn)品業(yè)務(wù)總收入3531億，其它業(yè)務(wù)規(guī)模14億。通訊計算機系統(tǒng)銷售總收入2145億，占化工產(chǎn)品61%；云服務(wù)電子設(shè)備銷售總收入1204億，占化工產(chǎn)品34%；高精度輔助工具和輕工業(yè)機器銷售總收入10億，占化工產(chǎn)品0.3%；其它172億，占化工產(chǎn)品4.7%。

（三）國際性品牌聲望：國際性產(chǎn)品銷售占比急遽快速增長

臺積電作為當(dāng)今世界最小的代工，是一間立足于亞太區(qū)面向全國全球的國際性視野大公司，而且國際性化的深度逐漸增強，2015年亞太區(qū)產(chǎn)品銷售份額占比39%，其它地區(qū)為61%；2016年亞太區(qū)產(chǎn)品銷售份額占比35%，其它地區(qū)為65%；2017年亞太區(qū)產(chǎn)品銷售份額占比下降到20%，其它地區(qū)為80%。可見臺積電公司國際性化程度在2017年上了一個臺階，在亞太區(qū)產(chǎn)品銷售占比逐步減少。

（四）消費市場定位：產(chǎn)品銷售毛利率預(yù)測

作為一間代加工企業(yè)，因無核心技術(shù)，在供應(yīng)鏈中處于相對弱勢的地位，因此只能賺取微薄的毛利，公司2015年至2017年毛利率依次為10.50%、10.65%、10.14%。雖然毛利率低，但三年毛利率穩(wěn)定在10%-11%之間。這種穩(wěn)定主要是源于與全球顧客形成的穩(wěn)定的合作關(guān)系，同時也是公司精細化管理工作的結(jié)果。

（五）經(jīng)營方式理念：研發(fā)投入絕不含糊

1、營銷投入：

由于與國際性顧客已經(jīng)形成了穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司所生產(chǎn)各類產(chǎn)品按照顧客的要求定制，因此產(chǎn)品銷售費用并不需要太多投入，2015年至2017本年度公司產(chǎn)品銷售費用依次為15.86 億、16.49 億和 17.93 億，占當(dāng)期營業(yè)總收入的比例依次為 0.58%、0.60%和 0.51%，相對于其它類型公司這一產(chǎn)品銷售費用率是相對低的，這也是OEM模式的特點之一。

2、研發(fā)支出：

公司2015年至2017年研發(fā)支出依次為48億、55億、79億，依次占營業(yè)總收入的1.76%、2.02%、2.23%；我們可以看出公司 研發(fā)支出急遽減少，占營業(yè)收入比例也逐漸減少，可以看出公司對于研發(fā)的重視，這其實也可以理解，在當(dāng)前技術(shù)迅速迭代更新的時代，不重視研發(fā)投入的公司是沒有持久競爭力的。何況臺積電的主要顧客都是亞馬遜、蘋果、思科、華為、聯(lián)想等國際性技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)先大牛們，不重視研發(fā)遲早會被淘汰。

管理工作微觀：

（一）非流動資產(chǎn)比重預(yù)測：看著很大，其實很輕

公司2017年末資產(chǎn)規(guī)模為1486億。其中非流動資產(chǎn)僅為119億，占總資產(chǎn)8%，這樣低的比例是典型的輕資產(chǎn)公司，有點出乎意料了，與之前對想象中臺積電這一當(dāng)今世界加廠房重資產(chǎn)型公司的一貫認識有所不同。而且，隨著占比最小的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的折舊和攤銷，該占比還有進一步下降空間。但另一方面，本次公開發(fā)行擬籌資的272億中有很大比例是用于更新電子設(shè)備和新投資項目的固定資產(chǎn)投入，這會將減少非流動資產(chǎn)的比重。

（二）存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：整體管控較好

公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對穩(wěn)定，并略有下降，2015年至2017年依次為5.8、5.37、5.33。相對穩(wěn)定的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率說明公司對應(yīng)收款項的管理工作效率處于比較穩(wěn)定的水平。

存貨周轉(zhuǎn)率2015年至2017年依次為9.02、8.76、9.94,2017年比前兩年都有了比較大的減少，說明公司對存貨的管理工作效率有了很大提升。并且該數(shù)據(jù)與同行業(yè)上市公司均值對比來看，臺積電公司存貨周轉(zhuǎn)率三年均高于同行業(yè)平均值水平，公司將其原因歸因于“公司不斷完善供應(yīng)鏈管理工作能力、全球范圍內(nèi)統(tǒng)籌及協(xié)同生產(chǎn)，存貨管理工作水平較高”。

財務(wù)管理工作微觀：

（一）資產(chǎn)負債率預(yù)測：雖然賺錢其實也差錢

公司2017年資產(chǎn)負債率為81%（2016年和2015年依次為43%和46%，但2016、2015年實收資本尚未出資到位與2017年沒有可比性），81%的資產(chǎn)負債率是相對較高的負債水平了，一般來說較高的資產(chǎn)負債率代表較高的財務(wù)管理工作風(fēng)險。但對于臺積電公司這樣的風(fēng)險似乎并不存在，通過查看資產(chǎn)負債表我們可知，資產(chǎn)負債率高主要是應(yīng)付賬款和其它應(yīng)付款引致，這兩者依次為768億和321億，合計占負債總額1204億90%。應(yīng)付賬款期末余額高說明公司對上游供應(yīng)商的議價能力較強；其它應(yīng)付款期末余額較高，主要是根據(jù)重組方案需要支付給鴻海高精度及其子公司217.52億。公司在招股書附件中解釋該金額將選用經(jīng)營方式性現(xiàn)金流入和融資金額進行支付，相比公司公司在招股書附件中披露的計劃融資272億和公司每年現(xiàn)金凈流入（三年平均值27億），217億對于臺積電公司來說今后還是存在較大的償還壓力。

（二）短期支付能力：短期支付沒壓力

從短期支付能力來看，公司的流動比率2015年至2017年依次為1.14、2.10、1.92，流動資產(chǎn)基本上為流動負債的2倍水平，還是相對較好的水平。

業(yè)績預(yù)期微觀：

（一）凈利潤：賺錢很多

公司2017年凈利潤162億，較上年快速增長12.72%，較2015年的144億快速增長12.72%，平均值A43EI235E快速增幅為6.32%。相比與銷售總收入2017年比2016年的30%快速增幅，凈利潤快速增幅還是偏低了。

（二）凈利率：“我只是賺了點血汗錢”

2015年至2017年凈利率依次為5.1%、5.1%、4.5%。相對較低的凈利率一直是很多人詬病臺積電的一個槽點，而且在17年凈利率下降到了5%以下，如此低的凈利率可見這代工賺的只是血汗錢。

（三）稅前利潤占比：專注主要業(yè)務(wù)，不瞎搞

公司2017年稅前利潤為200億。稅前利潤中，投資收益0.18億、資產(chǎn)處置-0.43億、營業(yè)外收支（含其它收益）4.82億及利息總收入1.64億，合計6.21億，占稅前利潤比例為3%。扣除這些非經(jīng)營方式性利潤后后，公司利潤為193.79億，說明化工產(chǎn)品業(yè)務(wù)對利潤貢獻率高達97%，因此說公司盈利主要源于主要業(yè)務(wù)，公司不像消費市場上有些妖艷貨色主要業(yè)務(wù)不賺錢全靠投資或副業(yè)死撐，臺積電對主要業(yè)務(wù)的專注這也可以解釋為什么臺積電公司能夠持久運營并且與國際性大顧客關(guān)系穩(wěn)定的其原因吧，你的專注被人都看在眼里。

（四）經(jīng)營方式活動現(xiàn)金凈流入與凈利潤對比：賺的錢都去哪了

公司2017本年度經(jīng)營方式活動現(xiàn)金凈流入85億，是其當(dāng)年凈利潤162億的0.5倍，該數(shù)據(jù)2016年為1.45、2015年為0.59，可以看出這三期中除2016年相對較好超過1外，其它兩年均較低，通俗點講2017年賺了162億，卻只收到85億，其它部分利潤沒收收回，這樣的盈利質(zhì)量是相對較低的，不過對于臺積電來說雖然錢暫時沒收到，但也不用擔(dān)心可收回性，畢竟都是像蘋果、華為這些國際性知名的、信用較好的大顧客，招股書附件中披露的的應(yīng)收賬款賬期99.97%都是在1年以內(nèi)的。錢都去哪了，錢都被大顧客欠著呢。

總結(jié)：

通過對公司五個層次的財務(wù)管理工作預(yù)測，可以看到臺積電公司在經(jīng)營方式微觀上今后快速增長潛力較大、管理工作微觀上公司具有相對成熟管控能力、財務(wù)管理工作微觀財務(wù)管理工作風(fēng)險相對較大今后對現(xiàn)金需求量較高、業(yè)績預(yù)期微觀公司整體盈利能力穩(wěn)定。因此整體上講公司是一只值得期待的優(yōu)良企業(yè)。

點評：“血汗廠房，傍上大款，別人吃肉瀟灑，我只老老實實勤勤懇懇心無旁騖地賺點血汗錢。既然我是代工，我就把代工做到極致。”這或許就是臺積電最真實的寫照吧。